NoorCM Menkul Değerler ( http://www.noorcm.com.tr ) Tarafından
Hazırlanan Haftalık BIST ve Hisse Analizi:
"2.Çeyrek Finansal Tabloları Sonrası Genel Değerlendirme ve
Beklentilerimiz
2018 yılının ikinci çeyreğinde Borsa İstanbul'da işlem gören
toplam 414 şirketten 357'si finansal tablolarını açıkladı. Genel
olarak açıklanan finansalların 1.çeyrek ve geçen yılın aynı dönemine
göre nispeten olumlu olduğunu söyleyebiliriz. Bu yılın ikinci
çeyreğinde geçen yılın aynı dönemine göre tüm sektörlerdeki toplam net
dönem karı artışı 20,3% olarak gerçekleşirken, faiz ve vergi öncesi
karların ise daha güçlü biçimde 38,6% arttığını görmekteyiz. Kur
kaynaklı zararların etkisi ile net kar artışları daha sınırlı
kalırken, bu alanda asıl etkiyi TL'nin sert değer kaybı yaşadığı
3.çeyrek itibariyle görüleceğini düşünüyoruz. BIST100 endeksindeki
şirketlerin ortalama net kar marjı geçen yılı 11.36% ile tamamlarken
bu yılın birinci çeyreğinde 11.14% seviyesine gerilemişti.
2.çeyrektede gerileme devam etti ve net kar marjı 10.80% olarak
gerçekleşti. Hem yükselen döviz kurlarının etkisi hem de ekonomideki
normalleşmenin yılın kalan 6 aylık bölümünde hissedilecek olmasından
dolayı genel finansal performansta dengelenme ile net kar
artışlarındaki gerileme eğilimi devam edebilir. Buna karşın bazı
sektörlerin öne çıktığını ve genel gidişattan olumlu ayrıştığını da
söyleyebiliriz. İkinci çeyrekte finansal performans bakımından başı
çeken sektörler olarak Holding, Demir Çelik, Havayolu, Madencilik,
Savunma Sanayii, Kimyasal Maddeler, Cam ve Makine Sanayi sektörleri
görünmektedir. Holding sektörünün kar artışında Doğan Holding
şirketlerinin Demirören grubuna satışı etkili oldu. Bu nedenle tek
seferlik bir gelir artışından dolayı faiz ve vergi öncesi kar
rakamlarında güçlü bir artış görmüyoruz. Ancak özellikle geçen yılın
aynı dönemine göre 61,6%'lık kar artışı sağlayan Demir Çelik
sektörünün finansal performansındaki gelişim çok pozitif görünüyor.
Yatırımcıların bu dönemde hisse seçimi yaparken şirketin döviz
pozisyonunda sıkıntısı olmaması, yeterli likiditesi olması, esas
faaliyetlerinden istikrarlı biçimde kar elde etmesi, yurt dışı
pazarlarda satış yapabilmesi ve makroekonomik ve siyasi faktörlere
olan duyarlılığının düşük olması kriterlerine dikkat etmeleri
gerekmektedir.

Haftalık Menkul Kıymet İstatistikleri ve Yabancı Portföy
Yatırımları

TCMB'nin haftalık menkul kıymet istatistiklerine göre 31 ağustos
ile biten haftada yabancı yatırımcılar TL hisse senetlerinde -22
milyon USD tutarında net satış gerçekleştirdi. Bir önceki hafta 112
milyon USD tutarında net satış gerçekleşmişti. Yabancı yatırımcılar
yıl başından beri toplamda ise hisse senedi piyasasında -1.3 milyar
USD değerinde net satış gerçekleştirdi. Geçen yılın aynı döneminde yıl
başı itibariyle hisse senedi piyasasına nette 3.07 milyar Dolar giriş
gerçekleşmişti. Geçen yılın aynı dönemine göre yabancı portföy
girişlerinin ciddi ölçüde azaldığı ve risk iştahının son derecede
kısıtlı olduğu görülmektedir.
Yabancı ilgisi açısından siyasi gelişmelere ilişkin haber akışı,
TCMB para politikası gelişmeleri, Türkiye ekonomisinin konjonktürel
durumu ve diğer gelişen ülke borsalarının seyri takip edilecek
rehberler konumunda olmaya devam etmektedir. Özellikle diğer
gelişmekte olan ülke borsalarındaki fiyatlamalar, ABD ile ilişkiler ve
TCMB'nin para politikası duruşuna ilişkin kararı kısa vadede ana
gündem maddeleri olarak görünmektedir.

BIST100 TEKNİK GÖRÜNÜM

Endeks geçen hafta 92.300-95.000 aralığında yatay bir seyir
izledi. Önemli hareketli ortalamaların altında devam eden seyirle
trend aşağı yönlü gelişmeye devam etmektedir. Haftalık grafiklerde RSI
göstergesinden bullish divergence sinyali oluştuğunu görüyoruz. Yani
momentum göstergeleri yeni tepeler test ederken fiyat grafiği buna
uyum sağlamıyor. Çoğu zaman bu formasyondan sonra piyasa yükselişe
geçer. Bu bağlamda aşağı yönde hareket alanı kısıtlı kalabilir. Ancak
herhangi olumsuz bir gelişmede piyasanın satışlara karşı çok kırılgan
olduğunu belirtmek gerekiyor. Sanayi şirketleri hariç diğer hisselerde
aşağı yönde kuvvetli trend hala devam ediyor. 92.300 altına bir
sarkmada 91.000-88.000 seviyeleri izlenecek iken ana destek seviyesi
85.000 olacaktır. Yukarıda ise 50 günlük hareketli ortalama 95.000
güçlü direnç olmaya devam etmektedir. Kısa vadeli yatırımcıların
95.000 kırılmadığı sürece sanayi endeksine dahil hisseler haricinde
temkinli olması gerektiğini düşünüyoruz.

ÇEMTAŞ

Hisse senedi geçen hafta 6,93 seviyesine kadar yükseldikten sonra
kar satışları ile bir miktar geriledi. Şu anda piyasa konsolidasyon
aşamasında görünüyor. Teknik olarak mart ayından gelen yükselen trend
kanalının dirençleri iyi çalışıyor. Şu aşamada gerilemeler yeniden
pozisyon alma fırsatı sağlayacaktır. Özellikle 50 günlük hareketli
ortalama 6,00 seviyesinden geçiyor ve güçlüd estek sağlamasını
bekliyoruz. Hisse senedi seçimine ilişkin modelimizin kriterlerini
karşılayan Çemtaş ile ilgili temel değerlendirmemiz ise olumlu olmaya
devam ediyor. Cari F/K oranı 5,18 seviyesinde ve 5 yıllık
ortalamalarının altında olmakla birlikte aynı zamanda emsal şirketlere
göre de daha iskontolu olmaya devam ediyor. Değerlememize göre 7,38
hedef fiyat beklentimizi koruyoruz. Kar satışlarının güçlenmesi
halinde 50 ve 100 günlük hareketli ortalamaların geçtiği 6,00-5,60
bölgesi yeniden pozisyon alma fırsatı sağlayacaktır.
Riske düşük toleransı olan kısa vadeli yatırımcılar aldıkları
pozisyonlarda 6,30 seviyesini stop loss olarak kullanabilir

SODA SANAYİİ

Hisse senedi geçen hafta başındaki yükselişten sonra kar satışları
ile geriledi ve konsolidasyon eğilimi gösterdi. Buna rağmen yükselen
trend devam ediyor ve bu bağlamda geri çekilmeler tepkisel
değerlendirilmelidir. Şirketin olumlu finansal rasyoları, artan
yatırım harcamaları, düşük borçluluğu, ihracat gelirleri ve döviz
pozisyonu fazlasının temel hikayesinin en önemli bileşenleri olduğunu
düşünüyoruz. Döviz pozisyonunda net fazla olması sepet kurdaki
yükselişin şirket açısından önemli bir risk oluşturmadığı gibi kur
farkı geliri yazmasını sağlıyor. Son beş yıllık periyotta haftalık
verilerle bakıldığında 0,35 seviyesine gerileyen beta katsayısının
görece düşük bir sistematik riske işaret etmesi de beklenmeyen olumsuz
gelişmelerde hissedeki kayıpların kısıtlı kalabileceğini ve defansif
stratejiler için de uygun olduğunu gösteriyor. Cari F/K rasyosu 8,4
seviyesinde iken emsal şirketler F/K bazında ortalama 13,0 ile
fiyatlanmaktadır. Bu bağlamda geri çekilmeler alım yönünde
değerlendirilebilir ve alım yönlü pozisyonlar korunabilir.
Beklentimiz aksine bir fiyatlamada stop loss seviyesini 6,90
kademesine güncelliyoruz.

ŞİŞE CAM

Bu yılın ilk altı ayında güçlü finansallar açıklayarak olumlu
yönde ayrışan cam sektöründe faaliyet gösteren Şişe Cam 2018 ilk
yarısında konsolide net karını yıllık bazda 93%'lük artışla 1,6 milyar
TL seviyesine yükseltti. Esas faaliyetlerinden elde ettiği karla güçlü
bir performans gösteren şirketin satışlarının içindeki ihracat
gelirlerinin payı da 59% seviyesinde gerçekleşti. Türkiye'den yapılan
ihracat ile yurt dışındaki birimlerde gerçekleştirilen üretimden
yapılan satışların toplamını gösteren yurt dışı gelirlerin ciro
içindeki payının yükselmesini şirketin gelecekteki mali performansı
açısından olumlu yorumluyorum. Yılın ilk yarısında toplam 1.2 milyar
TL yatırım harcaması yaptığını açıklayan şirket özellikle cam
talebinin arttığı Hindistan'daki yatırımlarını yoğunlaştırmış
görünüyor. İtalya'daki düz cam üretim tesisine yapılan yatırımla bu
ülkedeki üretim kapasitesini de artıran şirket üretim noktalarını
çeşitlendirmek ve maliyetlerini optimize etmek üzere yaptığı
çalışmalarla faaliyet verimlilik göstergelerinde artan bir eğilim
izleyeceğini düşünüyorum. Diğer yandan şirketin maliyetlerinde önemli
payı bulunan Doğal Gaz fiyatlarının zayıf seyretmesi ve bu yılın
üçüncü çeyreğinde 2.çeyreğe göre yaklaşık 4% gerilemesi de şirketin
kar marjlarının olumlu gelişimine katkıda bulunacaktır. Bu yılın
ikinci çeyreğinde toplam aktif büyümesi 24,3% olarak gerçekleşti. Bu
oran ilk çeyrekte 12,1% iken 2017 12 aylık dönemde 11,2%
seviyesindeydi. Artan yatırımlarla birlikte nakit akımlarının
maliyetlerin üzerinde bir oranda büyüyeceğini ve şirketin önümüzdeki
çeyreklerde de karlılığını artırmaya devam edeceğini düşünüyorum.
Şirketin döviz pozisyonunda fazla olması da hisseyi cazip kılan
faktörlerden bir diğeri olarak görünmektedir. 8,27 seviyesindeki cari
F/K oranı son beş yıllık ortalamasının 20% altında bulunmakta ve hisse
senedinin iskontolu olduğu yönünde bir imaj oluşturmaktadır.
Hissede 17% yükseliş potansiyeli ile 7.24 TL hedef fiyat
öngörmekteyim.
Beklentimiz aksine bir harekette kısa vadeli pozisyonlar için stop
noktasını 5,40 seviyesine güncelliyoruz.

TÜPRAŞ

2018 yılı 1.çeyrekte beklentilerin altında net kar açıklayan
Tüpraş ikinci çeyrekte bakım ve yenileme duruşları ile kapasite
kullanım oranlarındaki düşüş sonucu üretimdeki gerilemeye rağmen
petrol fiyatları ve kurlarda görülen yükselişin etkisi ile satış
gelirlerini yıllık bazda 59% arttırdı. Kapasite kullanım oranında
yapılan düşüşe rağmen şirketin karlılık göstergelerinde 2.çeyrek
itibariyle görülen yükselişin, yukarı yönlü eğilimini koruyan petrol
fiyatları ve döviz kurları ile yılın devamında da korunacağını
düşünüyorum. Şirket, 2018 yılı Brent ham petrol fiyatları tahminini 70
usd/varil - 75 usd/varil aralığına yukarı yönlü revize ederken aynı
zamanda bu yıl içinde tam kapasite kullanımına erişmeyi hedeflediğini
belirtti. Şirketin özkaynak karlılığı 2018 ikinci çeyreğinde bir
önceki yılın aynı dönemine göre azalarak 36,4% olarak gerçekleşse de
piyasadaki ortalama faiz oranlarının oldukça üzerinde bulunmaktadır.
Bu yıl içinde bitirilmesi beklenen bakım ve yenileme duruşları
sonrasında artan kapasite kullanımına bağlı olarak satış hasılatının
yükseleceğini öngörüyorum. Bu bağlamda geçen yıla göre yavaşlayan net
kar marjı da tekrar artışa geçecektir. Diğer yandan net satış/aktif
rasyosunun, operasyonel verimlilik göstergelerinde artışla birlikte
geçen yılın ilk altı ayında 138,6% iken bu yılın ilk altı ayında
155,3% seviyesine yükseldiğini ve şirketin finansal kaldıraç
kullanımında artışla aktif/özkaynak rasyosunun da bu yılın ilk altı
ayında geçen yılın aynı dönemindeki 3.64'lük değerinden 5.06
seviyesine yükseldiğini görüyoruz ki tüm bu göstergeler çerçevesinde
şirketin özkaynak karlılığının artış göstereceğini düşünüyorum.
Şirketin 1,06 seviyesindeki cari oranı likidite konusunda bir sıkıntı
olmadığını göstermektedir. Aynı zamanda son beş yıllık zaman
aralığında haftalık verilerle bakıldığında 0.67 seviyesinde görünen
beta katsayısı şirketin sistematik risk faktörlerine duyarlılığının
düşük olduğunu ve beklenmeyen olumsuz şoklarda hisse senedindeki
kayıpların görece düşük kalacak olmasından dolayı defansif stratejiler
için de uygun olduğunu göstermektedir. Hissede 147 TL hedef fiyat
öngörmekteyiz.

EREĞLİ DEMİR ÇELİK

Şirketin 2017 yılından beri güçlü ve sürekli gelişim gösteren bir
finansal performansı bulunmaktadır. Özellikle bu yılın ikinci
çeyreğinde faaliyet verimliliği, likidite, karlılık ve büyüme
göstergeleri açısından oldukça iyi sonuçlar açıklandığını görüyoruz.
Kar marjlarında artan bir eğilim izleyen şirket aynı zamanda
varlıklarını verimli kullanarak nakit akımı yaratma kapasitesini de
genişletmektedir. 2.çeyrek itibariyle şirketin yatırımlarla toplam
varlık büyümesinin yıllık 49%'a ulaştığını görüyoruz. Yükselen kar
marjları ve artan faaliyet verimliliği göstergelerine ek olarak
2.çeyrek itibariyle açıkladığı yeni yatırım projeleri ile büyümeye
devam edecek olmasını da gelecek dönem nakit akımları açısından olumlu
yorumluyoruz. Ayrıca şirketin gelirlerinin Dolar, giderlerinin ise
kısmen TL bazlı olması Dolar kurundaki yükselişten şirketin olumlu
etkilenmesini sağlamaktadır. Şirket kaynak yapısı içinde düşük borç
kullanıyor. Borç/özkaynak rasyosu 0,2 seviyesinde bulunurken, düşük
finansal kaldıraçla çalışması şirketin riskinin düşük olmasını
sağlamaktadır. Güçlü nakit pozisyonuna ek olarak 2,54 seviyesindeki
cari oranı şirketin işletme sermayesinin de güçlü olduğu ve likidite
sıkıntısı yaşamayacağı şeklinde yorumluyorum. Şirket satışlarının
13.3%'ünü yurt dışına yapıyor ve bu satışlarda Kuzey Amerika'nın payı
sadece 5% oranında. Bu nedenle ABD'nin çeliğe getirdiği gümrük
vergisinin şirketin satış büyümesini çok fazla etkilemesini
beklemiyorum. FD/FVÖK çarpanında emsal şirketler ortalaması 10,6 iken
Ereğli'nin cari FD/FVÖK rasyosu 7,3 seviyesinde ve aynı göstergenin
son beş yıllık ortalaması ise 6,22 seviyesinde. Benzer bir görünüm F/K
oranı açısından baktığımızda da mevcut ve güçlenmeye devam etmesini
beklediğimiz finansal performansına karşılık iskontolu çarpanlarla
fiyatlanmasından dolayı yukarı yönlü potansiyelini korumasını
bekliyorum. Hissede 13.20 TL hedef fiyat öngörmekteyiz."


*******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey