Oyak Yatırım Menkul Değerler ( http://www.oyakyatirim.com.tr )
Tarafından Hazırlanan Analiz:
"GLYHO (Piyasa Değeri: 1,038mn TL, Hisse Fiyatı: 3.20TL, Ortalama
İşlem Hacmi: 62mn TL, Not Yok)
Global Yatırım Holding liman, enerji, gayrimenkul ve finans
alanlarında yatırımları olan bir holding şirketidir. Şirket önümüzdeki
dönemde ise özellikle altyapı, temiz enerji ve portföy yönetimi
segmentlerinde büyümeyi hedeflerken gayrimenkul segmentinden ise
çıkmayı planlamaktadır.
Şirket Haziran 2017'de sermaye artırımı sürecini tamamlarken bu
sermaye artırımıyla uluslararası bir yatırım fonu olan Centricus
şirkette %30.7 paya sahip olmuştur. Bu sermaye artırımı sonrasında
şirketin ana ortağı olan Mehmet Kutman'ın payı ise %21.8 seviyesine
gerilemiştir. Global Yatırım Holding %7.6 oranında ise kendi hissesine
sahip bulunmaktadır. Bu sermaye artırımı ve Global Liman'ın halka arzı
sonrasında şirketin borçluluğunda oldukça önemli bir iyileşme oldu.
Şirketin solo holding net borcu 2016 sonundaki 499 milyon TL
seviyesinden Eylül sonunda 14 milyon TL seviyesine gerilemiş oldu.
Borçluluktaki bu gerileme sonrasında şirketin özellikle enerji
segmentindeki yatırımlarını hızlandırması beklenebilir. Şirketin
Elektrik/Doğalgaz/Maden segmenti brüt borcu 286 milyon TL seviyesinde
bulunurken gayrimenkul segmenti brüt borcu ise 147 milyon TL
seviyesindedir. Limanların brüt borcu ise 1,248 milyon TL seviyesinde
bulunmaktadır.
GLYHO bizim hesaplamalarımıza göre NAD'sine göre %27 iskontolu
işlem görmektedir. Şirketin NAD'sinin yaklaşık %60'ı ise Global
Liman'dan oluşmaktadır. İlk dokuz aylık dönemde Global Yatırım
Holding'in düzeltilmiş FAVÖK rakamı 208 milyon TL seviyesine ulaşırken
bunun 207 milyon TL'si limanlardan gelmektedir.
Elektrik/Doğalgaz/Maden ve gayrimenkul segmentleri sırasıyla 11.3
milyon TL ve 15.2 milyon TL FAVÖK katkısı verirken holding ve diğer
iştiraklerin toplam 26.5 milyon TL'lik zararı bulunmaktadır.

Limanlar

Global Liman 14 kruvaziyer ve 2 ticari liman ile dünyanın en büyük
liman yönetimi şirketi olarak faaliyet göstermektedir. Şirket bu
limanlarla büyük oranda Akdeniz'de olmak üzere yıllık toplam 8 milyon
adet yolcuya hizmet vermektedir. Global Liman orta vadede 3-4 limanı
daha bünyesine katarak inorganik büyümesine devam etmeyi
planlamaktadır. Şirket özellikle Karayiplerde ve Kuzey Amerika'da yeni
limanlarla ilgilenmektedir. (Global Liman'da GLYHO payı %60.6)
Global Liman'ın hisse performansı geçtiğimiz dönemde özellikle
finansalların beklentilerin altında kalmasından ve yeni liman
sözleşmelerinin gelmemesinden olumsuz etkilendiği görülüyor. Özellikle
yaşanan jeopolitik olumsuzluklar sonrasında Kuşadası Limanı'na gelen
gemi sayısındaki azalış ve Dubrovnik Limanı'nı sözleşmesinin
imzalanmasında yaşanan gecikme finansalların beklentileri
karılamamasına neden oldu. Global Liman'ın FAVÖK rakamının ise Antalya
Limanındaki iyileşmeye rağmen Kuşadası'ndaki gerileme nedeniyle 2017
yılında 2016 yılındaki 76 milyon dolar paralelinde gerçeklemesi
bekleniyor.

Enerji:

Global Yatırım Holding biokütle enerji santrali yatırımlarıyla bu
segmentteki avantajlardan yararlanmayı planlıyor. Şirket halihazırda
Söke (12MW) ve Urfa (5.2MW) santrallerini faaliyete geçirirken 2018
yılından itibaren 10 yıl boyunca 13.3 dolar cent fiyattan
yararlanacaktır. Şirket biokütle santrallerinde 2019 sonuna kadar
125MW'lık bir üretim kapasitesine ulaşmayı planlarken 2020 sonunda ise
250MW hedeflemektedir. Bu segmentte 24MW'lık santral (Soke-12MW ve
Mardin-12MW) yatırımı halihazırda devam ederken 84MW'lık santral
içinse hazırlık çalışmaları devam etmektedir. Şirket bu santrallerin
coğrafi arz çeşitliliğini sağlamak için 5 farklı bölgede bu
yatırımları gerçekleştirmektedir. 2018 yılında bu segmentte FAVÖK
gerçekleşmesinin 8.5 milyon dolar seviyelerinde olması beklenmektedir.
(Biokütle Santrallerinde %100 GLYHO payı)
Tres Enerji son kullanıcılara birleşik ısı ve güç santrallerine
dayalı enerji üretim ve yönetimi hizmeti sunmaktadır. Uzun vadeli
ikili anlaşmalar ile şirketlere piyasa fiyatlarına göre tasarruf
sunmaktadır. Şirketin anlaşma altına aldığı toplam enerji miktarı 58.3
MW seviyesine ulaşırken bunun 50MW'lık kısmı Aralık 2017 itibariyle
faal durumda bulunmaktadır. (Tres Enerjide GLYHO payı %93.75)
Global Yatırım Holding'in toplam 14MW seviyesinde olmak üzere 2
solar enerji yatırımı projesi bulunmaktadır. Lisanssız üretim
kapsamında üretim kapasitesini 100MW seviyesine çıkarmayı
hedeflemektedir. Bunun yanında YEKA kapsamında ise 3,000MW seviyesinde
bir üretim için teklifte bulunmayı planlamaktadır. (Barsolar 51%,
RaSolar 100%)
Naturelgaz Türkiye'de 12 CNG istasyonu ile sıkılaştırılmış
doğalgaz (CNG) satış ve dağıtım pazarında lider durumdadır. Şirket
2016 yılında 145 milyon metreküplük satış hacmine ulaşırken 2017 ilk
dokuz ayında ise satış hacmini %37 artırmayı başarmıştır. Ancak satış
hacmindeki artışa rağmen uzun vadeli anlaşmaları ve Botaş'ın gaz
fiyatını değiştirmemesi nedeniyle karlılık olarak sıkıntı yaşamıştır.
Bu anlaşmaların 2017 sonunda bitiyor olması nedeniyle 2018 yılında bu
şirketin karlılığında oldukça yüksek bir iyileşme beklenmektedir.
Bunun yanında doğalgaz şebekesinin ulaşmadığı bölgelere doğalgaz
ulaştırılması için ilgili doğalgaz dağıtıcılarıyla yapılan anlaşmalar
büyüme için potansiyel oluşturmaktadır. (Naturelgaz'da GLYHO payı
%90.91)
Straton Maden yılda 550 bin tonluk feldspar üretimi ile
Türkiye'nin en büyük üç feldspar üreticisinden biridir. Feldspar
seramik ve cam üretiminde kaliteyi artıran ve enerji verimliliği
sağlayan önemli bir katkı maddesi olarak ön plana çıkmaktadır. Türkiye
ise 5 milyon tonluk üretimle bu alanda dünya lideri konumundadır.
(Straton Maden'de GLYHO payı %97.7)

Finans

Actus şu anda 621 milyon TL'lik fon büyüklüğü ile Türkiye'deki en
büyük üç bağımsız portföy yönetim şirketinden birisi konumundadır.
Şirket organik büyümesinin yanında başka şirketleri alarak da
yönettiği fon tutarını artırmayı planlamaktadır. Bunun yanında
Centricus ile ortak olacağı ve 1 milyar dolar tutarına kadar
çıkabilecek bir altyapı fonu kurulması için de çalışmalar
yürütülmektedir. (Actus'taki GLYHO payı %90.1)

Gayrimenkul

Şirket orta vadede gayrimenkul yatırımlarından çıkmayı
planlamaktadır. Şirketin ve farklı iştiraklerin altında Salıpazarı
Global Binası, Sümerpark AVM, Van AVM, Denizli Skycity ofis projesi,
Sümerpark, Denizli Hastane Arazisi ve Denizli Final okullarının olduğu
bir gayrimenkul portföyü bulunmaktadır. Şirket orta vadede bunların
bir kısmının satışından 40-50 milyon dolar civarında bir nakit girişi
sağlayabilir."

*******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey