Ak Yatırım ( http://www.akyatirim.com.tr ) Araştırma Bölümü
Tarafından Hazırlanan Analiz:
"Çuhadaroğlu Metal (CUSAN), büyük ölçekli yatırımlarını tamamlamış
olup, uzun vadeli hedef olarak 5 yıllık dönemde cirosunu iki katına
çıkarmayı ve FAVÖK marjını hafif yukarı yönde genişletmeyi planlıyor.
Çuhadaroğlu Metal, yurt içinde makul değerlemeye sahip şirketleri
satın almayla büyümeyi hedefliyor. Şirketin 5 yıllık hedeflerine
ulaşacağı varsayımı altında, 2016 için 5,5x, 2017 için ise 4,2x
FD/FAVÖK çarpanı tahmin ediyoruz. Aynı dönemler için F/K tahminimiz
ise 6,7x ve 5,8x düzeyinde bulunuyor.
Satış hacmini genişletme hedefi: Çuhadaroğlu Metal, 12 bin tonluk
satış hacmini önümüzdeki 5 yıl içinde 20 bin tona yükseltmeyi
hedefliyor. Şirketin, döküm kapasitesini 16 bin tondan 32 bin tona
çıkarmasıyla bu hedefin yakalanabilir olduğunu düşünüyoruz. Temmuz
ayında devreye girmesi planlanan kapasite yatırımı 7 milyon TL’ye mal
oldu. Ayrıca taahhüt işlerinin şirkete ait olan başka bir yakın tesise
taşınmasıyla açılacak alandan da üretimin artırılmasında
faydalanılacak.
Taahhüt Grubunun Hedefi: Yeni tesise taşınma ile önümüzdeki 5
yıllık dönemde satış hacminin 140 – 150 bin metrekareden 250 bin
metrekareye yükseltilmesi hedefleniyor.
Gayrimenkul değer artışı: Şirket tesislerinin bulunduğu arsa
İstanbul’un Beylikdüzü bölgesinde yer alıyor. Metrobüs hattı
açıldığından bu yana arsanın değerinin 10 milyon TL’den 30 milyon
TL’ye çıktığı tahmin ediliyor. Çuhadaroğlu’nun ana hissedarlarının
Lüleburgaz’da da arsaları bulunuyor. Şirketin Beylikdüzü’ndeki
tesislerini Lüleburgaz’a taşıma düşüncesi de mevcut. Beylikdüzü
arsasında kapasiteyi daha fazla büyütmek için alan bulunmuyor. Ancak
Lüleburgaz’a taşınma durumunda ek kapasite artışı mümkün olabilecek.
Böyle bir durumda Beylikdüzü’ndeki arsa üzerinde rezidans/ofis/ticari
gayrimenkul projesi de gündeme gelebilir. Şirket’in olası bir taşınma
faaliyeti için Anadolu yakasındaki sanayi alanları da alternatifler
arasında yer alıyor. Taşınma kararı alınırsa sürecin iki yıllık bir
süreyi kapsayacağını düşünüyoruz.
Döküm kapasite artırımının tamamlanmasıyla biyet satışı
başlayacak: Dökümhane kapasitesinin 16 bin tondan 32 bin tona
çıkarılması sonrası şirketin kullanıma alacağı azami miktar ilk etapta
20 bin ton olarak öngörülüyor. Atıl kapasite, diğer üretici ve
tüccarlardan talep gelmesi durumunda alüminyum biyet satışı için
kullanılabilir. Biyet üretiminde kullanılan külçe alüminyumun fiyatı
Londra Metal Borsası’nda ton başına 1.600 dolar düzeyinde. Külçe
alüminyumun satın alımında ödenen prim (120 – 130 dolar/ton) ve
Çuhadaroğlu’nun döküm maliyetleri eklendiğinde, biyetin toplam üretimi
için ek 270 dolar/ton maliyet oluşuyor. Piyasada alüminyum 1.940
dolar/ton (biyet külçe fiyatı + 340 dolar/ton) fiyatından
satıldığından, şirket ton başına 70 dolar kâr elde etme imkânı elde
ediyor. Çuhadaroğlu önümüzdeki yıllarda yıllık 6 bin tona
çıkabileceğini tahmin ettiği biyet satışından, mevcut 1.940 dolar/ton
piyasa fiyatı üzerinden yıllık 11,5 – 12 milyon dolar ciro elde etmeyi
bekliyor.
Sektör: Türkiye’nin yıllık alüminyum tüketimi büyük çoğunluğu
ithal olmak üzere yaklaşık 1,1 – 1,2 milyon ton civarındadır.
Türkiye’de alüminyum eritme tesisi sadece Konya Seydişehir’de
bulunmakta olup yıllık üretimi yaklaşık 100 bin tondur. Bu üretimin 60
bin tonluk kısmı ihracat için ayrılmaktadır. Alüminyum ve hammadde
fiyatlarındaki düşüşle birlikte kârlılıkta bu yıl artış yaşanabilir.
Rekabet: Yerli üreticiler ton başına 100 – 200 dolar FAVÖK
yaratırken, Çuhadaroğlu’nun ton başına FAVÖK rakamı yaklaşık 600 dolar
seviyesinde bulunuyor. Markası ve taahhüt işleri ile Şirket daha
yüksek katma değer yaratarak kârlılıkta diğer üreticilerin önünde yer
alıyor. Şirketin, patlayıcıya dayanıklı ürünleri katma değeri oldukça
yüksek ürünler arasında yer alıyor. Bu ürünlerin Irak’ta kullanımı
için bir müşteriyle sözleşme imzalanırken, ürünler İstanbul’da da
çeşitli binalarda kullanıldı. Çuhadaroğlu, otomatik döner kapı
sistemlerinde kendi markası olan İnteraks’ı yaratarak yıllık 1.000
adet otomatik döner kapı sistemi satışı gerçekleştiriyor. Şirket 5 yıl
içinde bu rakamı 6 bine çıkarmayı hedefliyor ve ciro hedefi 10 milyon
dolar (2015 ciro: 2,4 milyon dolar, 1Ç16: 0,8 milyon dolar) düzeyinde
bulunuyor. Şirket bu alanda oldukça rekabetçi durumda ve yabancı
menşeli rakiplerin altında fiyatlara sahip. Çuhadaroğlu otomatik kapı
sistemlerinde 600-700 euro fiyat verebilirken, yabancı rakiplerin
fiyatları 1.500 euro civarında bulunuyor. Çuhadaroğlu Avrupa’daki
şirketlerden daha düşük işçilik maliyetleri ile nihai ürün siparişi
alıyor. Şirket, fiyat avantajı nedeniyle Avrupa ve ABD’den gelecek
talepte artış bekliyor.
İhracat fırsatları: Artan döküm kapasitesi ile Çuhadaroğlu yeni
pazarlara girmeye başladı. Artan kütük üretiminin bir kısmının satışı
Mısır ve Yunanistan’da gerçekleştirilecek. Ayrıca, İran, Güney ve Orta
Afrika ülkeleri, İngiltere ve ABD’de nihai ürün ve alüminyum profil
ihracat fırsatları araştırılıyor. Şirket, toplam ciro içerisindeki
ihracatın payını 2015’deki %12’den (29,2 milyon TL) önümüzdeki
yıllarda %30’a çıkarmayı hedefliyor.
Satın alma yoluyla büyüme fırsatları: Kapasite artış yatırımı 2-3
yıl gibi uzun bir süreç alacağından atıl duran bir tesisin satın
alınması artan talebin karşılanması için daha hızlı bir yol olarak
görülüyor. 10 bin ton alüminyum profil üretim kapasiteli bir tesisin
satın alınması şirketin hedefleri arasında bulunuyor.
Yönetimin Hedefleri: Taahhüt grubu 5 yılda 250 bin metrekare satış
hacmine ulaşmayı hedefliyor. Bu grubun kapasitesi yılsonuna kadar
taşınmanın tamamlanmasıyla 150 bin metrekareden 250 bin metrekareye
ulaşacak. Taahhüt Grubu’nun cirosunun 5 yılda 65-70 milyon dolara
çıkması öngörülüyor (2015 cirosu: 35 milyon dolar 1Ç16: 8 milyon
dolar). Döküm kapasitesinin 32 bin tona çıkmasıyla Profil Üretim
Grubu’nda satış hacminin 5 yılda 20 bin tona, cirosunun ise 80 milyon
dolara çıkması hedefleniyor. Ayrıca 6 bin ton ticari biyet satışından
12 milyon dolar ciro bekleniyor. Böylece Profil Üretim Grubu’nun
toplam cirosu 92 milyon dolar olarak hedefleniyor (2015: 51 milyon
dolar, 1Ç16: 15 milyon dolar). Konsolide cironun (Taahhüt Grubu ve
Profil Üretim Grubu cirosu) 5 yıl içinde 160 milyon dolara ulaşması
hedefleniyor. Alüminyum profilin FAVÖK marjı %13 civarında iken,
ticari biyet FAVÖK marjı %5 - %6 civarında bulunuyor. Çuhadaroğlu’nun
konsolide FAVÖK marjı 2015 yılında %13,0 ve 1Ç16’da %9,5 oldu.
Önümüzdeki yıllarda üretim artışıyla Şirket konsolide FAVÖK marjının
%13-%15 bandında olmasını öngörüyor. Diğer taraftan, bu yıl düşen
hammadde maliyetleri ile FAVÖK marjının %17’ye yükseldiği
belirtilirken, koşullar elverirse bu seviyenin korunabilmesi imkânları
da araştırılıyor. Yönetim 2016 için ciroda %20 yıllık büyüme bekliyor.
Ayrıca, lehte sonuçlanan bir mahkeme süreci dolayısıyla 6-7 milyon TL
civarında olağanüstü gelirin 2016’da net kâra katkı sağlaması
bekleniyor."

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir...

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey