İş Yatırım ( http://www.isyatirim.com.tr ) Tarafından Hazırlanan
Analiz:
"Yılın ilk çeyreğinde, olumlu hava koşulları ve sağlıklı fiyat
artışlarının önünü açan düşük klinker stokları sayesinde 2018'e iyi
bir başlangıç yaptı. Fakat kötüleşen sektör koşulları 3. çeyrekte
şirketlerin operasyonel performanslarını ve karlılıklarını olumsuz
etkiledi. 3Ç18'de BIST100'de işlem gören çimento şirketlerinin FAVÖK
rakamı yıllık bazda ortalama %11 büyüme gösterirken, FAVÖK marjı 2.6
puan daraldı.
Ağustos ayında yaşanan Türk Lirasındaki sert değer kaybını takiben
ekonomide ve inşaat faliyetlerinde görülen yavaşlama, yurtiçi çimento
talebinde önemli bir düşüşe neden oldu. İç pazardaki bu daralmanın
önümüzdeki dönemlerde de devam edeceğini öngörüyoruz. Bu doğrultuda,
iç talebin 2018 yılında ortalama %5 ve 2019'da ortalama %15
daralmasını bekliyoruz. Aynı zamanda, talepteki düşüşün fiyat
rekabetini tetikleyerek yüksek enerji maliyetlerini telafi etmek için
gerekli hale gelen fiyat artışlarının önüne geçebileceğini
düşünüyoruz. Diğer yandan, fazla üretim kapasitesini TL'deki değer
kaybı nedeniyle daha karlı hale gelen ihracat pazarlarına
yönlendirebilen çimento şirketleri iç talepte yaşanan sıkıntılar
karşısında daha dayanıklı bir pozisyonda olacaklardır. Fakat, üretim
maliyetlerindeki artış ve yetersiz iç talep göz önüne alındığında
operasyonel marjlardaki düşüş 2019'da kaçınılmaz görünüyor. ABD doları
bazlı pet kok fiyatlarındaki artış ve elektrik fiyatlarına gelen
zamların (yıl başından bu yana %41 artış), 2019'da çimento
şirketlerinin operasyonel performansları üzerinde baskı kurmaya devam
edeceğini düşünüyoruz. Ek olarak, artan işletme sermayesi ihtiyacı ve
aile şirketlerce talep edilen temettü ödemeleri nedeniyle artan
borçluluk oranları net kar ve nakit yaratımı konusunda endişelerimizi
arttırıyor.
Üçüncü çeyrek sonuçları ve 2019 beklentileri ışığında
değerlemelerimizi güncelliyor ve takip ettiğimiz çimento şirketleri
için aşağıda yer alan hedef fiyat ve öneri değişikliklerini yapıyoruz.
ADANA: Yeni devreye giren beyaz çimento kapasitesi desteği ile
genişleyen ihracat olanakları ile Adana Çimento'nun iç talepteki
daralmayı ve artan girdi maliyetlerini bir miktar dengelemesini
bekliyoruz. Yine de Akdeniz Bölgesindeki zorlu talep koşulları ve
2018'de güçlü fiyat artışları ile desteklenen yüksek baz nedeni ile
2019 yılında FAVÖK marjının 1.65 puan daralmasını bekliyoruz. Aynı
zamanda, son zamanlarda borçluluktaki artış nedeniyle artan faiz
giderlerinin net kar ve nakit yaratımı üzerinde risk oluşturuyor.
Hisse başı 6.94 TL 12 aylık güncellenmiş hedef değeri ile ADANA %25
getiri potansiyeli sunmakta. Bu doğrultuda, daha önce AL olan
tavsiyemizi TUT olarak güncelliyoruz. Hisse 5.6x 2019T PD/FAVÖK ve
4.0x 2019T FK çarpanları ile işlem görmekte.
AKCNS: Önümüzdeki dönemlerde ihracat gelirlerindeki artışa rağmen,
yurt içi satışlarındaki zayıflamanın endişeleri arttıracağını
düşünüyoruz. TL'deki değer kaybının yanı sıra artan elektrik ve pet
kok maliyetlerinin operasyonel marjlar üzerindeki baskısının 4Ç18'den
itibaren daha belirgin olacağını tahmin ediyoruz. Ek olarak artan faiz
giderleri net kar üzerinde baskı oluşturmakta. Bu nedenlere bağlı
olarak hisse için tavsiyemizi AL'dan TUT'a çekiyor ve 12 aylık hisse
başı hedef fiyatımızı 8.35 TL olarak güncelliyoruz. Yeni hedef
fiyatımız %21'lik bir getiri potansiyeline işaret ediyor. AKCNS 4.8x
2019T PD/FAVÖK ve 8.7x 2019T FK çarpanları ile işlem görüyor.
BOLUC: Salt yurtiçi talebe bağlı bir oyuncu olarak Bolu
Çimento'yu, takibimizdeki çimento şirketleri arasında iç pazardaki
risklere karşı en savunmasız şirket olarak görüyoruz. Konumu nedeniyle
ihracat pazarlarına erişimi bulunmayan Bolu Çimento'nun operasyonel
marjlarının artan enerji maliyetlerinin ihracat yapabilen çimento
üreticilerine kıyasla daha fazla baskısı altınsa kalacağını
düşünüyoruz. Hisse başı 3.29 TL 12 aylık güncellenmiş hedef değeri ile
BOLUC %6 düşüş potansiyeli sunmakta. Bu doğrultuda, daha önce TUT olan
tavsiyemizi SAT olarak güncelliyoruz. Hisse 6.6x 2019T PD/FAVÖK ve
7.1x 2019T FK çarpanları ile işlem görmekte.
CIMSA: Çimsa'yı büyüme potansiyeli, katma değerli beyaz çimentosu
ve geniş ihracat ağı nedeniyle beğenmeye devam ediyoruz. Fakat, 3.1x
Net borç / FAVÖK çarpanına işaret eden borçlu bilanço yapısı nakit
yaratımı ve net kar üzerinde baskı yaratıyor. Önümüzdeki dönemlerde
borç azaltma sürecine, zayıf iç talep ve artan işletme sermayesi
ihtiyaçları nedeniyle daha yavaş girileceğini öngörüyoruz. Bu
nedenlere bağlı olarak hisse için tavsiyemizi AL'dan TUT'a çekiyor ve
12 aylık hisse başı hedef fiyatımızı 9.26 TL olarak güncelliyoruz.
Yeni hedef fiyatımız %26'lık bir getiri potansiyeline işaret ediyor.
CIMSA 5.4x 2019T PD/FAVÖK ve 4.6x 2019T FK çarpanları ile işlem
görüyor. "

http://rapor.isyatirim.com.tr/2_20181123173511360_1.pdf

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey