Şeker Yatırım ( http://www.sekeryatirim.com.tr ) Tarafından
Hazırlanan Aylık Strateji:
"Eylül ayına 76.000 seviyelerinden başlayan BIST- 100 endeksi
80.000’leri test etmesine karşın Moody’s’in not indirimi ile kazançlarını
geri vererek ayı 76.000 üzerinde sınırlı pozitif eğilimle kapattı.
Bankacılık endeksi %3’e yaklaşan yükselişle Eylül a yında pozitif
ayrıştı. Eylül ayı PPK toplantısında TCMB politika faizini %7,50’de
sabit tutarken, faiz koridorunun üst bandını 25 baz puan düşürerek
%8,25’ye indirdi.
Fed faizi %0,25-%50 bandında s abit bıraktı.
Ekim ayında yurtdışında Fed üyelerinin açıklamaları, ABD başkanlık
seçimi anketleri, ABD verileri ve Avrupa bankacılık sektörüne ilişkin
endişeler takip edilecek. Yurtiçinde TCMB faiz kararı ve ekonomik veriler
izlenmeye devam edilecek.

Şirket Analizleri:

- Yapı Kredi
- Türk Telekom

MİGROS

Çok formatlı mağazacılık ile gıda perakendeciliği sektörünün önemli bir
oyuncusu olan Şirket, müşteriye yakınlık avantajı ve yüksek büyüme
potansiyeli sunan indirim mağazacılığı segmentinde Migros-Jet
markasıyla büyürken Macro mağazalarının ithal ürün portföyü ve bu
portföye uygun konumlandırılan mağazaları sayesinde yüksek kârlılıkta
satış yapabilmektedir. Şirket’in mağaza sayısı Ağustos 2016 itibarı ile
yurt içinde 1.529 ve yurt dışında 39 olmak üzere toplam 1.568 seviyesine
yükselmiştir (2015 sonu 1.410). Migros 2Ç16 itibariyle net satış gelirlerini
%16.2 artışla 2,7 milyar TL seviyesine yükseltirken, artan kur farkı
giderine bağlı olarak 25 mn TL net zarar ile tamamlamıştır. Şirket’in 2016
yılında net satış gelirleri ve FAVÖK marjının sırasıyla 10,7 milyar TL ve
%5.5 seviyesinde gerçekleşeceğini öngörmekteyiz. Buna ilaveten,
Anadolu Endüstri Holding (AEH), MH Perakendecilik A.Ş.’nin %80,5’ini
alarak Migros’un tamamı için %40,25 ile özel sermaye şirketi BC
Partners ile eşit paya sahip olmuştu. AEH’nin 1 Mayıs-31 Ekim 2017
tarihleri arasında kullanabileceği ek “satın alma opsiyonu” bulunmaktadır.
Buna göre, Anadolu Endüstri Holding MH Perakendecilik A.Ş.’deki %
19,5’lik hisseyi de alabilir. BC Partners’ın ortalama yatırım süresinin 4,5
yıl olduğunu ve yerli yatırımcı olarak AEH’nin Migros’un yönetimini kısa
vadeli kâr ve çıkış stratejisiyle hareket eden bir özel sermaye fonuyla
paylaşmak yerine, Migros’un uzun vadeli hedeflerine yatırım yapmak
isteyeceğini ve bunun için kontrolü almak isteyeceğini düşünüyoruz.
Ayrıca, şirket 10 Haziran 2016 tarihinde Kipa hisselerinin %95.50’sini
302.2 mn TL bedel ile alım sözleşmesi imzaladığını açıkladı. Şirket
ayrıca, alımın kredi ile finanse edileceğini ve SPK’ya Pay Alım Teklifi
(çağrı) muhafiyeti için başvurulacağını açıkladı. Kısa vade de bu alımın
hisse üzerinde baskı oluştursa da orta ve uzun vadede olumlu olacağını
düşünüyoruz. Bu beklentiler ile Şirket için “AL” tavsiyemizi ve 24,50 TL

TÜPRAŞ

Tüpraş için, sırasıyla %70 ve %30 ağırlıklar ile kullandığımız İNA ve yurt dışı
eşlenikleri piyasa çarpanları analizlerine göre, hisse başına 70.00 TL hedef değere
ulaşmaktayız. Tüpraş, çok çeşitli ham petrol kaynaklarına yakın bir konumdadır ve
farklı türleri işleyebilme kapasitesine sahiptir. Şirket, 11 mn ton/yıl üretim kapasitesi
ve Türkiye pazarında yaklaşık olarak %50'nin üzerindeki pazar payı ile dominant bir
pozisyona sahiptir. Tüpraş, 2014 yılında Fuel Oil Dönüşüm Projesi'ni (RUP)
tamamlamıştır tesis, Mayıs 2015'te tam kapasite ile devreye almıştır. Böylelikle,
görece olarak daha yüksek kaliteli, ve katma değeri yüksek ürün üretimine
başlamıştır. Tüpraş'ın net rafineri marjı, 1Ç16'da, dünyadaki yüksek stok seviyeleri
ve kapasite fazlalığı nedeniyle orta distilat ürünlerin marjlarındaki gerileme, ve RUP
ünitesinde meydana gelen yangın ile düşük kapasite kullanımı gerçekleşmiş olması
ile, önceki yılın aynı dönemine göre %40 azalarak US$2.81/bbl olarak
gerçekleşmiştir. 2Ç16'da da, mevsimselliğin etkisiyle 1Ç16'ya kıyasla olumlu bir
trend gözlemlenebilmiş olmasına rağmen, Çin’deki üretim ve tüm dünyadaki KKO
artışı, ve doğal afetler, terör olayları ve jeopolitik istikrarsızlıklar nedeniyle gerileyen
talep ile rafineri marjları önceki yıla kıyasla zayıf seyrini sürdürmüştür. Fiyatlar, bu
dönemde geçtiğimiz yılın aynı döneminin altında seyretmiş, böylelikle Tüpraş'ın
2Ç16 satış gelirleri, yıllık %20.3 azalışla 8.5mlyr TL olarak gerçekleşmiştir. Med
Complex, orta distilat ürünlerin marjlarındaki düşüşün etkisiyle, Tüpraş’ın 2Ç16
FAVÖK marjı yıllık 2.7 y.p. gerileyerek (çeyreklik 1.0 y.p. artış) hesaplamalarımıza
göre %7.5 olarak gerçekleşmiştir. Bu dönemde Tüpraş’ın stok etkisinden
arındırılmış net rafineri marjı 2Ç16'da önceki yılın aynı döneminin %38.0 altında,
US$ 4.31/bbl olarak gerçekleşmiştir. Tüpraş hisseleri, tahminlerimize göre yurt dışı
eşleniklerinin 2016T FD/FAVÖK çarpanlarına kıyasla yaklaşık olarak %14 iskontolu
işlem görmektedirler. Şirket hisseleri, YBB %11.1 oranında gerileyerek BIST100
endeksinin %16.6 altında performans göstermişlerdir. 1Ç16 ve 2Ç16'da rafineri
marjlarının düşük seyretmesi, yapısal olmayan nedenlerden kaynaklanmaktadır. Bu
sebeple, yılın ikinci yarısında rafinaj şartlarında, mevsimselliğin de olumlu etkisiyle,
yılın ilk yarısına kıyasla bir düzeltme/iyileşme beklenmektedir. RUP ünitesinin
olumlu etkisinin de önümüzdeki dönemlerde gözlemlenebilmesini beklemekteyiz.
Hedef değerimiz, Şirket hisseleri için %23 civarında yükseliş potansiyeline işaret
etmektedir. Tüpraş için 'AL' önerimizi sürdürmekteyiz.

PETKİM

Petrokimya endüstrisinde yükseliş döneminin kısa-orta vadede devam
edebileceğini düşünmekteyiz. Petkim’in Star Rafinerisi’nden hisse alacak
olması ve burada yaratılacak sinerji beklentisi, ve yeni projeleri ile net
kârının etilen-nafta fiyat farkına olan hassasiyetini dengeleyebilecek
olmasının Şirket hisseleri performansı için önemli katalizörler olduklarını
düşünmekteyiz. Bunların yanında, Şirket’in operasyonel performansı, yılın
ilk yarısında, beklentilerin üzerinde gerçekleşmiştir. Petkim için 4,80 TL
olarak belirlemiş olduğumuz hedef fiyatımızı ve “AL” önerimizi
korumaktayız. Türkiye’nin en büyük petrokimya tesisi olan Petkim, 2Ç16’da
satış hacmini 462bin tona yükseltmiştir bu dönemde Şirket’in KKO’nı
hesaplamalarımıza göre %96.5 olarak gerçekleşmiştir (2Ç15: %88.0).
Şirket’in satış gelirleri, önceki yılın aynı dönemine göre TL bazında %2.6
artarak 1,176mn TL olarak gerçekleşmiştir. Petkim’in brüt kar marjında,
1Ç16’daki yıllık 10.2 y.p. yükselişten sonra, 2Ç16’da da yıllık 4.5 y.p. dikkat
çekici bir artış gerçekleşmiştir. Şirket’in bu dönemdeki FAVÖK marjı, önceki
yılın aynı dönemine göre 3.6 y.p. yükselerek, hesaplamalarımıza göre %
20.9 olarak gerçekleşmiştir. Petkim, 2Ç16’da böylelikle, piyasa ortalama
beklentisi olan 195mn TL’nin hayli üzerinde, önceki yılın aynı dönemine
göre %24.5 ve bir önceki döneme göre %33.7 artışla 245mn TL tutarında
FAVÖK elde etmiştir. Şirket, bu dönemde 18.2mn TL tutarında net diğer
faaliyet geliri (2Ç15: 7.1mn TL) ve 25.5mn TL tutarında net finansal gelir
(2Ç15: 3.7mn TL) kaydetmiştir. Böylelikle Petkim’in 2Ç16 net karı, yıllık
bazda %27.1, çeyreklik bazda da %54.9 artışla 227mn TL olarak
gerçekleşmiştir. Açıklanan net kar rakamı, Şirket’in operasyonel karlılığının
beklentilerin üzerinde gerçekleşmiş olması nedeniyle, ve net diğer faaliyet
gelirleri ve finansal gelirlerindeki yükselişler ile, piyasa ortalama beklentisi
olan 153mn TL’nin hayli üzerinde gerçekleşmiştir. Pazar koşullarının ve
karlılığın, genel olarak arzın da azalabilecek olmasıyla olumlu seyrinin

TRAKYA CAM

Doğalgaz indirimi ve devamında elektrik maliyetlerinde oluşabilecek
iyileştirme neticesinde girdi maliyetleri azalacak olan diğer sektör
şirketleri gibi Trakya Cam da söz konusu gelişmelerden pozitif olarak
etkilenecektir. Tüm bu gelişmeler ışığında TRKCM için pay başına 3.00 TL
olan hedef fiyatımızı ve 'AL' önerimizi koruyoruz. Eylül ayı sonunda Enerji
ve Enerji ve Tabii Kaynaklar Bakanı Berat Albayrak doğalgazda 1 Ekim
tarihinden itibaren geçerli olmak üzere %10 oranında indirim uygulanacağını
duyurmuştu. Söz Konusu doğalgaz indirimi, enerji giderlerinin üretim
maliyetlerinde payı büyük olan cam sektörü şirketlerine de olumlu yansıyarak
üretim maliyetlerinin azalmasına ciddi bir katkı sağlayacaktır. Bakan Albayrak,
ayrıca elektrikte herhangi bir zam öngörülmediğini, aksine elektrik
maliyetlerinde düşüş olmasının muhtemel olduğunu belirtti. Her ne kadar
indirim kararının açıklanması TRKCM performansı üzerine direkt olarak etkisini
göstermese de, enerji maliyetlerindeki düşüş nedeniyle oluşan tüm finansal
etkilerin son çeyrek mali tablolarına olumlu olarak yansıyacağını söyleyebiliriz.
Trakya Cam 2Ç16’da 321,3mn TL net kar elde etti. Net kar rakamının artışında
şirketin iştirak payları satışından gelir kaydetmesi etkili olmuştur. İkinci çeyrek
net kar rakamının da eklenmesiyle şirketin 1Y16’da kümüle net kar rakamı
386,1mn TL seviyesine ulaşmış oldu. Şirket ikinci çeyrekte 723,1mn TL satış
geliri elde etti, bu yıllık bazda %37,7 artışa işaret etmektedir. FAVÖK tarafına
baktığımızda şirket 2Ç16’da 119,4mn TL FAVÖK elde ederken, FAVÖK marjı
da yıllık bazda 2,7 puan artarak %16,5 olarak gerçekleşti. Şirket, 2Ç16’da
479,1bin ton temel cam üretimi gerçekleştirdi, geçen yılın aynı döneminde ise
400bin ton temel cam üretimi gerçekleştirilmişti (+%19,8 yıllık bazda). Şirketin,
2016 yıl sonunda 2,8mlr TL seviyesinde satış geliri, 420mn TL seviyesinde de
FAVÖK elde edebileceğini tahmin ediyoruz. Doğalgazda uygulamaya giren %
10 oranında indirim ve devamında elektrikte gelebilecek bir iyileşme beklentisi
ile TRKCM için 3,00 TL olan pay başına hedef fiyatımızı ve 'AL' önerimizi
koruyoruz. Hedef fiyatımız 30 Ekim 2016 kapanışına göre %20,6 oranında
yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. Şirket payları 2016T F/K 4,91x ve
2016T FD/FAVÖK 6,98x çarpanlarıyla işlem görmektedir.

ARÇELİK

Arçelik için hisse başına 22.0 TL hedef fiyatımızı ve “AL” tavsiyemizi
sürdürmekteyiz. Arçelik, Türkiye’de lider bir beyaz eşya ve tüketici elektroniği
üreticisidir. Şirket’in coğrafi erişimi oldukça geniştir Arçelik’in Türkiye,
Romanya, Rusya, Çin, Güney Afrika ve Tayland’da faaliyet gösteren 15 adet
üretim fabrikası bulunmaktadır. Arçelik’in yurtdışı satışlardan elde ettiği
gelirler, toplam satış gelirlerinin %58’ini oluşturmaktadır. Şirket’in satış
gelirlerinin geri kalanı ise, elverişli bir demografik yapı ile 75mn nüfusa sahip
olan iç pazardan elde edilmektedir. Arçelik’in, 2Ç16 sonuçları, satış
gelirlerinde kuvvetli büyüme performansını ve işletme sermayesi
yönetiminde gerçekleştirilen iyileşmeleri bu dönemde de sürdürdüğünü
göstermiştir. Arçelik hisseleri, Şirket’in süreklilik gösteren kuvvetli
operasyonel performansı ve işletme sermayesi yönetimi sonucunda, YBB %
54.3 oranında artış göstererek halihazırda BIST100 endeksinin %44.7
üzerinde performans göstermişlerdir. Yine de, i) Şirket’in Romanya’da
beklenen yıllık 2mn çamaşır makinesi üretim kapasiteli yatırımı, ii)
Pakistan’da, 2015 yılında US$221mn ciro ve US$45mn FAVÖK elde etmiş
olan Dawlence şirketini satın alımı ile ilgili gelişmelerin, iii) Hükümet ve kural
koyucu diğer otoritelerin iç talebi canlı tutmak amacı ile almakta olduğu
önlemlerin, ve iv) Şirket’in işletme sermayesi yönetiminde sürdüreceği
tedbirlerin hisse performansını desteklemesini, ve 2Y16’da da dayanıklı
kılmasını beklemekteyiz. Arçelik’in 1Y16 satış gelirleri TL bazında %20
oranında artış göstermiş, ve Şirket’in işletme sermayesi/satışlar oranındaki
iyileşme de devam ederek dönem sonunda %30.3’e gerilemiştir. Böylelikle
Arçelik’in net borç/FAVÖK oranı 2Ç16 sonunda 1.5x’a gerilemiştir. Bu oranın
yıl sonuna doğru planlanan Dawlence satın alımı ile artabileceğini, ancak
yine de sağlıklı bir seviyede korunabileceğini tahmin etmekteyiz. Arçelik
hisseleri halihazırda sırasıyla 2016T 9.6x ve 11.5x FD/FAVÖK ve F/K
çarpanlarıyla işlem görmektedir Şirket’in yurt dışı benzerleri ise, sırasıyla
2016T 9.1x ve 17.6x çarpanlar ile işlem görmektedirler.

GARANTİ BANKASI

Garanti Bankası için yüzde 15,5 sermaye maliyetine göre hesapladığımız
hedef fiyatımız 10,26 TL olup hisse için AL önerisi veriyoruz. Garanti
Bankası 2016 tahmini 0,9 F/DD ve yüzde 13 sermaye getirisi ile rakiplerine
göre yüzde 38 primlidir. Ayrıca, 2016 tahmini 6,9 F/K oranı ile işlem gören
hisse rakiplerine göre yüzde 22 primlidir. Rakiplerine göre primli işlem
görmesine rağmen uzun vadeli sermaye getirisinin yüzde 18 seviyesinde
korunacağını beklediğimiz Garanti Bankası'nın mevcut durumda
değerlemesinin cazip olduğunu düşünmekteyiz. 2016 yılında Garanti
Bankası’nın net karının yıldan yıla yüzde 26, 2017 yılında ise yüzde 22
artacağını beklemekteyiz. Bu açıdan, Garanti takip ettiğimiz bankalar
içerisinde karlılık ivmesi yüksek olan bankalardan biridir. Aktif-pasif vade
farkı rakiplerinin altında olan Garanti Bankası yükselen faiz ortamında
rakiplerine göre daha avantajlı gözükmektedir. 2016 yılında bankanın net
faiz marjının yüzde 4,6 seviyesinde yatay kalacağını düşünmekteyiz.
Garanti Bankası'nın fonlama tabanında kısa vadeli TL mevduatlar faiz
getirili aktiflerin yüzde 22'sine (rakipler: ortalama yüzde 27) denk gelmekte
olup bankayı faizlerdeki oynaklıklara karşı korumaktadır. Dolayısıyla,
faizlerde yaşanacak yükselişlerden rakiplerine göre daha az etkilenecektir.
Toplam kredilerinin yüzde 23'ünü oluşturan kısa vadeli yüksek getirili KOBİ
kredileri 2016 yılında da marjların korunmasında büyük rol oynayacaktır.
Garanti Bankası, yaklaşık 450 milyon TL serbest karşılık ve 775 milyon TL
civarında emekli sandığı fazlası ile 2016 risklerine karşı rakiplerine göre
korunaklıdır. Sermaye yeterliliği açısından da bankanın rakiplerine göre
daha iyi durumda olduğunu düşünmekteyiz.

İŞ BANKASI

İş Bankası için yüzde 15,5 sermaye maliyetine göre hesapladığımız
hedef fiyatımız 5,98 TL olup hisse için AL önerimizi koruyoruz. İş
Bankası, 2016 tahmini 0,5 F/DD ve yüzde 10,4 sermaye getirisi ile
rakiplerine göre yüzde 24 5,4 F/K oranıyla ise rakiplerine göre
yüzde 8 iskontoludur. Bankanın net karında 3 yıllık bileşik yüzde 6
büyüme bekliyoruz. Uzun vadeli sermaye getirisinin yüzde 14
seviyesinde korunacağını beklediğimiz İş Bankası'nın mevcut
durumda değerlemesinin rakiplerine göre cazip olduğunu
düşünmekteyiz. 2016 yılında İş Bankası’nın net karının yıldan yıla
yüzde 13 artacağını 2016 yılında ise yüzde 16 büyüme
göstereceğini beklemekteyiz. Bu açıdan, İş Bankası takip ettiğimiz
bankalar içerisinde karlılık ivmesinin yüksek olan bankalardan
biridir. Aktif-pasif vade farkı rakiplerinin üzerinde olan İş Bankası
düşen faiz ortamında rakiplerine göre daha avantajlı gözükse bile
kredi portföyünün yüzde 28'ini oluşturan KOBI kredileri sayesinde
yükselen faiz ortamında marjlarını koruyabilmektedir. 2016 yılında
bankanın net faiz marjının yüzde 4,2 seviyesinde oluşacağını ve
2016 yılında da bu seviyede yatay kalacağını düşünmekteyiz. İş
Bankası yüzde 2,2 takipteki krediler oranı ile rakipleri içinde en iyi
aktif kalitesine sahip bankalardan biridir. Biz, bu oranda 2016
yılında düşük bazdan dolayı 60 baz puanlık artış bekliyoruz.
Bankanın yakın izlemedeki Grup 2 kredileri toplam kredilerinin
yüzde 2,2'sine denk gelmekte olup rakip ortalaması olan yüzde
4,2'nin oldukça gerisindedir

YAPI KREDİ BANKASI

Yapı Kredi Bankası için yüzde 15,5 sermaye maliyetine göre
hesapladığımız hedef fiyatımız 4,46TL olup hisse için TUT önerisi
veriyoruz.
Yapı Kredi Bankası 2016 tahmini 0,6 F/DD ve yüzde 10 sermaye
getirisi ile rakiplerine göre yüzde 14 primlidir. Ayrıca, 2016 tahmini
7,4 F/K oranı ile işlem gören hisse rakiplerine göre yüzde 17
iskontoludur. Uzun vadeli sermaye getirisinin yüzde 13
seviyesinde korunacağını beklediğimiz Yapı Kredi Bankası'nın
mevcut durumda değerlemesinin rakiplerine göre cazip olduğunu
düşünmekteyiz.
2016 yılında Yapı Kredi’nin net karının yıldan yıla yüzde 18 artacağını
2017 yılında ise yüzde 13 büyüme göstereceğini beklemekteyiz. Bu
açıdan, Yapı Kredi Bankası takip ettiğimiz bankalar içerisinde karlılık
ivmesinin yüksek olan bankalardan biridir. Aktif-pasif vade farkı
rakiplerinin altında olan Yapı Kredi Bankası düşen faiz ortamında
rakiplerine göre daha avantajlı gözükmektedir. Ayrıca, kredi portföyünün
yüzde 28'ini oluşturan ve hızla yeniden fiyatlanan KOBI kredileri
sayesinde yükselen faiz ortamında marjlarını koruyabilmektedir. 2016
yılında bankanın net faiz marjının yüzde 3,5 seviyesinde oluşacağını ve
2017 yılında da bu seviyede yatay kalacağını düşünmekteyiz.
Üçüncü çeyrek finansallarını Ekim ayı sonlarında açıklamasını
beklediğimiz Yapı Kredi Bankası'nın operasyonel karını çeyreksel olarak
artırarak rakiplerinin önüne geçmesini bekliyoruz. Komisyon gelirlerindeki
güçlü büyüme, sermaye piyasası zararlarının azalması ve yatay faaliyet
giderleri karlılık artışını açıklamaktadır. Yaygın şube ağı ve son
dönemlerde karlılığa daha fazla odaklanması neticesinde Yapı Kredi
Bankası fonlama maliyetlerini rakiplerinden daha iyi yönetmektedir.
Ayrıca, değişen genel karşılık yönetmeliğinin ve tüketici kredileri ve kredi
kartlarında vadelerin uzatılmasının karlılığı destekleyeceğini
düşünüyoruz. Bilindiği üzere, Yapı Kredi tüketici kredileri ve kredi
kartlarındaki pazar payı yüzde 11,4 ile çoğu rakibinin üzerindedir.
Yapı Kredi Bankası yüzde 4,4 takipteki krediler oranı ile rakipleri içinde
aktif kalitesi olarak iyi bir konumda değildir ancak yüzde 77 seviyesindeki
karşılık oranı ve yüzde 15 seviyesindeki SYR oranı ile potansiyel riskleri
bertaraf edebilecek güçtedir. Ayrıca, düşen tüketici kredileri genel karşılık
oranları sayesinde bankanın karında rakiplerinin üzerinde artış
bekliyoruz. Taksit sayısının artırılmış olması ise hacim anlamında
kredileri artırırken karlılığı ve SYR'yi destekleyebilir.
Bekletimizden daha güçlü bir reel ekonomik büyüme ve fonlama
maliyetlerindeki potansiyel düşüşler hisse için pozitif katalizördür.
Beklentimizden kötü reel büyüme, kredi hacminde tüketici güvenindeki
potansiyel düşüşe bağlı azalma ve ABD merkez bankası'nın faiz
artırımının hızlanması hisse performansına olumsuz etki yapabilir.

TÜRK TELEKOM

Türk Telekom için kullandığımız İNA ve yurt dışı eşlenikleri piyasa
çarpanları analizlerine göre, hisse başına 6.50 TL hedef değer
hesaplamaktayız. Türk Telekom hisseleri için belirlediğimiz hedef değer,
yaklaşık olarak 15% yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. Şirket
hisseleri üzerindeki TUT önerimizi korumaktayız.
Türk Telekom'un Temmuz ayı son haftasında açıklamış olduğu 2Ç16
mali tabloları, Şirket'in bu dönemde de güçlü ciro artışını sürdürmüş
olduğunu göstermiştir. Türk Telekom, 2Ç16'da mobil ve fiber-genişbant
abonelliklerinde sırasıyla 0.3mn (çoğunluğu faturalı hat) ve 0.1mn net artış
kaydetmiştir. Bunun yanında, mobil ve genişbant hizmetlerinden abone başına
elde edilen aylık gelirler, bu çeyrekte daha yüksek data paketlerine telabin
artması ile, önceki yılın aynı dönemine göre sırasıyla %8.3 ve %3.2 oranında
artış göstermiştir. Böylelikle Türk Telekom'un mobil gelirleri geçtiğimiz yılın
aynı dönemine göre %16.2, genişbant gelirleri ise %11.5 artış
göstermiştir. Sabit hatlardan elde edilen ses gelirleri, tüm dünayda gerileme
trendindedir. Türk Telekom'un sabit hat ses gelirleri de 2Ç16'da gerilemeye
devam etmiş, ancak bu segmentte abone başı aylık gelirlerin yıllık %1.7
oranında artış gösterebilmiş olması nedeniyle, bu gerileme nispeten
yavaşlayarak, önceki yılın aynı dönemine kıyasla %6.9 olarak gerçekleşmiştir.
Sonuç olarak, özellikle mobil ve genişbantta kuvvetli abone alımlarının devam
etmesi ve yüksek data paketlerine olan talebin artışı etkileriyle Türk Telekom,
2Ç16'da satış gelirlerini yıllık olarak TL bazında %11.8 artırabilmiş ve Şirket'in
bu çeyreklik satış gelirleri 3,940mn TL'ye ulaşmıştır.
Şirket'in operasyonel performansında beklentiler dahilinde olan
yavaşlama, 2Ç16'da da gözlemlenmiştir. Türk Telekom, 2Ç16'da, önceki
yılın aynı dönemine kıyasla %3.6 azalışla, hesaplamalarımıza göre 1,299mn
TL tutarında FAVÖK yaratmıştır. Şirket'in FAVÖK marjı, LTE lansmanı
nedeniyle artan faaliyet giderleri, personel ve şüpheli alacak karşılık
giderlerindeki görece artışlar nedeniyle, önceki yılın aynı dönemine göre 5.3
yüzde puan azalarak, hesaplamalarımıza göre %33.0 olarak gerçekleşmiştir.
Ancak bu dönemde, özellikle artan mobil data kullanımının da etkisiyle, mobil
segmentten elde edilen FAVÖK'ün Şirket'in konsolide FAVÖK'ü içerisindeki
payı artarak %28.2'ye ulaşmıştır (2Ç15: %23.2).
Türk Telekom 2016 yılının tamamında cirosunda %7-9 aralığında bir
artış beklemektedir. Şirket bu yıl yaklaşık olarak 5.5 - 5.7mlyr TL
aralığında FAVÖK yaratabileceğini öngörmekte, ve 3.2mlyr TL tutarında
yatırım harcaması hedeflemektedir. Bizim tahminlerimiz, muhafazakar
olarak Şirket öngörülerinin alt sınırlarına yakındır Türk Telekom'un 2016
yılında önceki yıla göre %7.2 oranında artış ile 15.6mlyr TL ciro elde
edebileceğini tahmin etmekte, yatırımların etkisi ile %35 oranında bir FAVÖK
marjı ile 5.5mlyr TL tutarında FAVÖK yaratabileceğini hesaplamaktayız.
Şirket'in 2Ç16 sonu itibariyle, ağırlıklı olarak Euro ve ABD doları cinsinden
olmak üzere, toplam 10.5mlyr TL tutarında net borcu bulunmaktadır. Böylelikle
Türk Telekom'un hesapladığımız adil değeri ve dolayısıyla hisse performansı,
TL'nin olası ani bir değer kaybına karşı hassas bulunmaktadır. Bu durum,
ayrıca temettü politikası dağıtılabilir karının esas sözleşme maddeleri el
verdiğince maksimum miktarını dağıtmak olan Şirket'in temettü verimliliğini de
etkileyebilecektir.
Türk Telekom, tahminlerimize göre yurt dışı eşleniklerinin 2016T ve
2017T FD/FAVÖK çarpanlarına göre ortalama %8 oranında iskontolu, F/K
çarpanlarına göre ise ortalama %25 oranında iskontolu işlem
görmektedir bu durum Şirket'in adil değerinin TL'nin değer kaybına
hassasiyetine bağlanabilir. Türk Telekom hisseleri, süregelen kuvvetli abone
alımı ve ciro artışına rağmen, büyük ölçüde LTE lansmanı ile ilgili
harcamalarının operasyonel karlılığı üzerindeki etkisi nedeniyle, yıl başından
bu yana %8 oranında yükselerek, BIST100'ün ancak %1 üzerinde performans
göstermişlerdir. Şirket için değerlememizde, %80 ağırlık ile İNA kullanmakta,
yurt dışı benzerlerine göre değerlemesine ise %20 ağırlık vermekteyiz. Buna
göre, Türk Telekom hisseleri hisse başına 6.50 TL hedef fiyat belirlemekteyiz."

Analizin tamamı için:

http://www.sekeryatirim.com.tr/Raporlar/aylik_bulten/SKY_AylıkBülten_Ekim2016.pdf

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir...

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey