İş Yatırım ( http://www.isyatirim.com.tr ) Tarafından Hazırlanan
Aylık Strateji Analizi:
"Temel dengelerdeki iyileşme henüz fiyatlanmadı
İntizamlı yumuşak iniş sonrası ekonomin kırılganlığı azaldı
2018 kur şokunu kontrollü bir yeniden dengelenme ile atlatan
Türkiye ekonomisinin kırılganlığı önemli ölçüde azaldı. Geçtiğimiz 17
ayda cari denge 58 milyar dolar açıktan 6 milyar dolar fazlaya
geçerken, bankalar ve şirketler 33 milyar dolar dış borç ödedi. Aynı
dönemde banka-dışı kesimin açık döviz pozisyonu 45 milyar dolar
azalırken, kısa vadeli uzun döviz pozisyonu 9 milyar dolar arttı.

Dış dengedeki düzeltme ekonomide sert iniş pahasına sağlanmadı
Üstelik dış dengedeki düzeltme ekonomide sert duruş pahasına
sağlanmadı. Tam tersine büyümenin 2018 yılındaki %2,8'den 2019 yılında
tahminen %0-%0,5 bandına gerilediği bir yumuşak iniş sürecinde
başarıldı. 2018 Ekim ayında %25'e yaklaşan enflasyonun mali
piyasalarda kontrolün sağlanmasıyla ile birlikte 2019 sonunda %11,5'e
gerilemesi bekleniyor.
2020 yılında ekonomide dış dengeyi fazla bozmayan bir canlanma
bekliyoruz.
Ekonomideki canlanmanın yılın dördüncü çeyreğinden itibaren hız
kazanmasını bekliyoruz. Merkez Bankasının önden yüklemeli 1.000 baz
puan faiz indiriminin etkilerinin görülmesiyle birlikte, büyümenin
2020 yılında %3,0, 2021 yılında %3,5 seviyesine yükseleceğini tahmin
ediyoruz. Ertelenmiş talep, tüketici güveni ve finansman maliyetindeki
gerileme büyümenin itici gücünü oluşturacak.
Yüksek döviz borcu, mali genişleme imkanının daralması ve
jeopolitik riskler aşılması gereken engeller
Özel sektörün döviz borcunun yüksekliği, kapasite kullanım
oranının düşüklüğü ve Türk lirasındaki sert değer kaybı yatırım
iştahını ve tüketici güvenini sınırlayarak Türkiye'nin orta vadeli
trendinin altında büyümesine neden oluyor. Olağanüstü gelirler hariç
tutulduğunda milli gelirin %4'üne yaklaşan bütçe açığı maliye
politikası kullanılarak büyümenin desteklenmesini zorlaştırıyor.
Cumhurbaşkanı Erdoğan'ın Başkan Trump ile görüşmesi sonrasında
oluşan olumlu havaya rağmen ABD yaptırım riski Türkiye varlıkları için
halen bir risk unsuru. S400 alımı, Halkbank'ın İran işlemleri,
Suriye'de askeri operasyon gibi nedenlerle ABD'nin yaptırım uygulaması
durumunda Türkiye varlıklarında önemli boyutta değer kaybı oluşabilir.
Jeopolitik riskler nedeniyle temel dengelerdeki iyileşme sınırlı
oranda fiyatlanıyor
Kur şokunun intizamlı bir dengelenme ile atlatılmasına, ekonomide
'V şeklinde' bir canlanmasının işaretleri görülmesine, 2020 yılında
şirketlerin %30, bankaların %45 karlarını artırmasının beklenmesine
rağmen Borsa İstanbul gelişmekte olan piyasalara göre %50'nin üstünde
ıskonto ile işlem görüyor. Iskonto oranının yüksekliği ve yabancı
katılımının sınırlı olması ABD yaptırımı olmayan (sınırlı oranda olan)
bir senaryoda sert bir yükselişi getirebilir.

Neden Türkiye hisseleri alınmalı?
Güçlü kar büyümesi
2020 yılında takip listemizdeki şirketlerin karının %35 büyümesini
bekliyoruz. Ekonominin canlanması, faizlerdeki düşüş,
öngörülebilirliğin artması kar büyümesinin arkasındaki temel
dinamikler. Mali sektör şirketlerinin - bankaların önderliğinde - net
faiz marjındaki artış, kredi büyümesinin canlanması ve düşük baz
yılının etkisiyle karını %45 artıracağını tahmin ediyoruz. Mali sektör
dışındaki şirketlerin net karının da ekonomideki canlanma ve finansman
giderlerinin gerilemesiyle %30 artacağını öngörüyoruz.
Gelişmekte olan piyasalara ve tarihsel ortalamalara göre cazip
değerlemeler
MSCI Türkiye hisseleri 5,6x 2020 fiyat kazanç oranıyla gelişmekte
olan piyasalara göre %53, son beş yıllık tarihsel ortalamasına göre
%32 ıskonto ile işlem görüyor. Bankaların ıskontosu da gelişmekte olan
piyasalara göre %54, tarihsel ortalamasına göre %33 seviyesinde.
Takip listemizde olan şirketlerin büyük çoğunluğu tarihsel
ortalamasından 2 x standart sapma aşağıda işlem görüyor. (Detaylar 6.
sayfada)

Yabancı yatırımcılar yükselişe katılmaması
Hisse senedine yabancı kaynak girişi 2019 yılı ilk 11 ayında
sadece 470mn dolar oldu. Söz konusu girişin 420 milyon dolarının Kasım
ayında olması yabancı yatırımcıların yükselişe katılımının yeni
başladığına işaret ediyor.

Hisse senetlerin alternatif yatırım araçlarının gerisinde kalması
Şirket değerlemelerinde risksiz faiz olarak kullandığımız 10
yıllık DİBS faizi tahvil piyasasındaki yükselişle birlikte 2018 yılı
başındaki %12,5 seviyesine geriledi. Borsa İstanbul ise 2008 başına
göre halen %10 geride.
Euro-tahvil piyasası ile yapılan karşılaştırma borsanın ne kadar
geride kaldığını daha çarpıcı bir şekilde ortaya koyuyor. Yaşanan
korkunç dalgalanmaya rağmen Türkiye euro-tahvilleri 2018 başından beri
%5 getiri sağlıyor. Borsa İstanbul ise aynı dönemde %40 değer
kaybediyor.

Yükseliş için yatırım temaları
Faizlerdeki düşüş, kredi büyümesinden ve iç talebin canlanmasından
yararlanacak şirketler

Bankalar: Güçlü kar büyümesi ve cazip değerlemeler
(GARAN.IS, VAKBN.IS)
Gayrimenkul yatırım ortaklıkları: Düşük faizler ve ekonomik
canlanma ile artan konut satışları. Net aktif değerine göre %61
iskonto ile cazip bir getiri / risk profili sunması.
(TRGYO.IS )
Yurtiçi talebin canlanmasından yararlanacak şirketler
(ULKER.IS, YATAS.IS, AGHOL.IS)
Yüksek ıskontolu ve karı artacak şirketler
(TTKOM.IS, EREGL.IS) "

Analizin tamamı için:

http://rapor.isyatirim.com.tr/2_20191205160823116_1.pdf

******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey