İntegral Yatırım Menkul Tarafından Hazırlanan Analiz:
" AEFES 3Ç20 döneminde 436 mn TL kar beklentisinin üzerinde 460 mn
TL net kar açıkladı. Net kar bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %21
azalırken, bir önceki çeyreğe göre %31 artış gösterdi. Satış
hacmindeki büyümenin üzerinde artış gösteren satış gelirleri, büyümeye
devam eden kar marjları, kur etkisi ve Coca Cola’nın güçlü operasyonel
karlılık yaratması net kara pozitif yansıdı. Bağlı ortaklığı Anadolu
Etap’dan 154 mn TL zarar yazması ve 3Ç19’da Türkiye bira
operasyonlarına aktarılan nakitten elde edilen kur farkı gelirinin baz
etkisinden ötürü net karda geçen yıla göre azalma var.

3. çeyrekte konsolide satış hacmi büyüme gösterdi

3. çeyrekte konsolide satış hacmi gevşeyen kısıtlamalar, artan
mobilite ve olumlu hava koşulları sayesinde yıllık %2,5 oranında
artarak 32,8 mhl seviyesinde gerçekleşti. Bira grubunun satış hacmi %4
artış gösterdi. Bira grubu içerisinde %84’lük paya sahip olan
uluslararası bira operasyonlarının satış hacmi %6 artış gösterirken,
Türkiye operasyonlarının satış hacmi yılın ilk yarısına göre iyileşme
gösterdi ve yıllık bazda %4 daraldı. Türkiye operasyonlarının
daralmasında bazı açık satış noktalarında kısıtlamaların devam etmesi
ve bu yıl zayıf geçen turizm etkili oldu. Meşrubat tarafında ise Coca
Cola’nın üçüncü çeyrek satış hacmi yıllık bazda %2 artış gösterdi.

Satış hacminde sınırlı artış olmasına rağmen güçlü ciro büyümesi

Konsolide satış gelirleri yıllık %24 artışla 8.740 mn TL
seviyesinde gerçekleşti. Satış hacmindeki artış, fiyat ayarlamaları
ve pozitif kur çevrim farkları satış gelirlerinin artmasında etkili
oldu. Bira grubunun satış geliri %18 artış gösterdi. Türkiye bira
operasyonlarından elde edilen satış geliri, satış hacmindeki daralmaya
rağmen yapılan fiyat artışları sayesinde %12 artış gösterdi.
Uluslararası bira operasyonlarından elde edilen satış geliri ise
hacimdeki büyümeye ek olarak pozitif kur çevrim farkları sayesinde
%20 artış gösterdi. Aynı dönemde Coca Cola’nın satış gelirleri, satış
hacmindeki artış, faaliyet gösterdiği ülkelerde yerel para birimi
cinsinden ünite kasa başına net satış gelirinin artması ve kur etkisi
sayesinde %29 arttı.
Bir önceki çeyrekte toparlanma gösteren kar marjları bu çeyrek
artış gösterdi Konsolide FAVÖK yıllık bazda %49 artışla 2.080 mn TL
seviyesinde gerçekleşti. Brüt kar marjı 1,2 puan artışla %40,6 FAVÖK
marjı 4 puan artışla %23,8 oldu. Operasyonel karlılıktaki iyileşme,
etkin maliyet yönetimi ve özellikle satış ve nakliye giderlerinde
yapılan tasarruf kar marjlarının yükselmesinde etkili oldu. Net borç
azalmaya devam ediyor
2019 yılsonunda 4.355 mn TL seviyesinde olan net borç, 3. Çeyrekte
3.898 mn TL seviyesine geriledi. Net Borç / FAVÖK oranı 2019
yılsonunda 1,14x seviyesinden 2020 yılının ilk dokuz ayı sonunda 0,87x
seviyesine geriledi. Cari oranı 1,33x likidite oranı 1,06x seviyesinde
bulunan şirketin borç ödeme sorunu bulunmuyor.

Güçlü nakit akışı

Serbest nakit akımı, üçüncü çeyrekte bir önceki yılın aynı
dönemine göre iki kattan fazla artarak 1.904 mn TL oldu. İşletme
sermayesindeki iyileşme ile birlikte pandemi döneminde azalan yatırım
harcamaları nakit akımındaki artışı destekledi.

9 aylık sonuçlar

2020 yılının ilk 9 ayına baktığımızda, şirketin konsolide satış
gelirleri yıllık %13 artışla 20.324 mn TL seviyesinde gerçekleşti.
Aynı dönemde konsolide satış hacmi pandemi etkisiyle %3 daralma
gösterdi. FAVÖK %20 artışla 3.847 mn TL oldu. Brüt kar marjı yıllık
bazda aynı seviyede kalarak %37,5 olurken, FAVÖK marjı 1 puan artış
gösterdi ve %18,9 oldu. Operasyonel karlılıktaki artışa rağmen,
uluslararası bira operasyonlarından aktarılan nakdin kur çevrim
farklarındaki azalış ve bir önceki yılın aynı döneminde bağlı
ortaklığı Anadolu Etap’dan 62 mn TL zarar yazarken, bu yıl 221 mn TL
zarar yazması net karın yıllık bazda %13 azalmasına neden oldu. Yılın
ilk 9 ayında 728 mn TL net dönem karı elde edildi.

2020 yılı beklentileri

2020 yılı 3. Çeyrekte güçlü sonuçlar açıklanmasına rağmen ve 2019
yılı 4. Çeyreğin daha düşük hacim yaratan bir çeyrek olmasına rağmen,
Covid-19 vaka sayılarındaki artış nedeniyle şirket bira grubu satış
hacimleri için yıllık bazda tek haneli düşüş beklentisi korunuyor.
Açık satış noktalarındaki tedbirlerin sıkılaştırılması ve karantina
ihtimalleri 4. Çeyrek için risk oluşturmaktadır.

Değerlendirme

Beklentiler üzerinde gerçekleşen finansal sonuçları pozitif
buluyoruz. Bir önceki çeyrekte Covid-19 kaynaklı satış hacminde
daralma olmasına rağmen ciro ve kar marjlarıını koruyan Anadolu
Efes’in 3. Çeyrekte güçlü operasyonel karlılık yaratmasını olumlu
karşılıyoruz ve piyasanın hisse fiyatına yukarı yönde tepki
göstermesini bekliyoruz. Tarihsel piyasa çarpanlarına göre 3.69x
fd/favök ve 13.82 F/K çarpanı ile işlem gören hissenin ucuz olduğunu
düşünmekteyiz. Ancak, devam eden pandemi sürecinin belirsizliği
sürerken, şirketin de belirttiği üzere yeni karantina önlemleri ve
satış noktalarındaki tedbirlerin sıkılaştırılması operasyonel
karlılığın bozulmasına neden olabilir."



******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen
bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve
tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri
tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize
uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******

Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
http://www.foreks.com
http://twitter.com/ForeksTurkey